一、碳达峰、碳中和背景下光伏行业迎来高速发展

2020年12月12日，在气候雄心峰会上强调，到2030年，风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上。2020年12月18日，中央经济工作会议进一步将做好碳达峰、碳中和工作确定为重点工作目标。

欧盟：2030减排目标提升至55%。美国：拜登获胜重返《巴黎协定》，ITC政策有望延长。力争在2035年前实现无碳发电。

根据机构预测，在中性预期下，“十四五”期间我国光伏和风电年均新增装机规模将达到76.65GW和41.28GW；“十五五”期间光伏和风电年均新增装机规模将达到122.37GW和65.89GW，新能源发展有望进入加速发展期。

2021年作为“十四五”规划的元年，在此背景下，光伏行业全产业链的业绩会大幅增长也将带来更多的投资机会。

二、光伏产业链分析

光伏生产环节主要是四个：硅料——硅片——电池片——组件，从硅片到电池片又需要辅材银浆，电池片到组件环节又涉及到光伏玻璃、边框、胶膜、背板等辅材。光伏产业链下游主要赛道就是光伏发电系统。光伏发电系统涉及的主要赛道就是逆变器和支架。

整个赛道从大到小给大家排序就是：组件—电池片—硅片—硅料—光伏玻璃—逆变器—支架—银浆—边框—胶膜—背板。

从光伏生产主产业链的利润排序是：硅料—硅片—电池片—组件。

如果从2020年整个行业的收入和利润增长来看。整个行业的利润增长排序是：胶膜--硅料--电池片--逆变器--硅片--支架--组件。

那么我们按照目前赛道的优劣，重点分析一下：硅料、硅片、电池片、胶膜、组件、逆变器和支架。

三、细分赛道个股分析

1、硅料

硅料是光伏产品制造最基础原材料，具有产能投资金额大、技术工艺复杂、投产周期长等特点，且具备较高的进入壁垒，行业附加值较高。

2020年年底国内在产硅料企业数量减少至11家，合计产能约为42万吨，前5家企业产能占提升至86%，硅料行业C5格局渐稳固。C5包含以下企业：通威股份、东方希望、大全新能源、新特能源（特变电工）、协鑫（港股）5家厂商。由于新建产能释放周期较长，2021年国内计划新增产能约17.3万吨，实际贡献产量约仅为5万吨左右，叠加海外进口预计规模9-10万吨，全年合计多晶硅供应量约为58万吨。

随着光伏下游的需求不断增加，导致硅料价格涨价速度超出行业预期。年初至今，硅料价格持续上涨，根据最新数据，国内单晶复投料价格区间在17.4-20万元/吨，成交均价为19.44万元/吨；单晶致密料价格区间在17.2-19.8万元/吨，成交均价为19万元/吨，均较年初上涨约120%。硅料价格上一次站上20万元关口是在2012年初，随后徘徊在十几万元的价格区间。这种行业景气度一直到2018年“531”政策之后才出现拐点。

我们再来看一下硅料成本，通威硅料新产能成本降至3.63万元/吨，可见行业的景气度。

2020年实现营收442亿元同比增长17.7%、归属净利润36.1亿元同比增长37.0%、扣非归属净利润24.9亿元同比增长4.1%，2021年一季度公司实现营收106.2亿元同比增长35.69%、归属净利润8.47亿元同比增长145.99%、扣非净利润7.96亿。公司2020年利润略低于预期值41.1亿，主要为硅料、电池片生产设备改造拆除以及光伏电站未纳入补贴目录产生的减值损失。

目前，硅料在形成多晶硅的主流工艺是两种，一种是通威的西门子法，一种是协鑫的颗粒硅法。从目前的成本来说，颗粒硅技术更优。对比西门子法具备耗能低、连续生产的优势，对设备损害较小，盈利能力也更优秀。缺点是目前协鑫的颗粒硅产能有限，目前仅徐州的1万吨正式投产，此外，与上机数控在内蒙古投资建设30万吨颗粒硅的研发及生产项目的快速推进，后期有望大规模商业化。

其实，目前市场的分歧点就在于通威的西门子法与协鑫的颗粒硅法的盈利能力对比。从目前来看，通威的西门子法产能足够大，能够保证目前的盈利能力。而随着协鑫与上机数控新项目的投产，也能保证双方的利润更丰厚，而由于行业投产周期较长这一特点，短期业绩释放较难，但是一旦协鑫产能释放，将对整个行业带来降本增效的作用，也将再次夺回行业老大的地位。

2、硅片和组件

随着平价光伏的落地，单晶硅片的需求量激增。2019年起单晶硅片企业开始新一轮快速扩张，2020年年底单晶硅片产能在205GW左右，预计2021年将继续大幅增长100GW左右。本轮新扩产的硅片都是单晶产能，单晶占比将进一步提升。随着硅料的不断提升，硅片价格不断抬升。2021年5月14日，隆基公布最新硅片价格。价格显示隆基182硅片涨0.53元/片；166硅片涨0.49元/片；158.75硅片涨0.49元/片。中环股份在5月10日上调价格后，5月20日再次发出涨价公告，170厚度硅片中，G1（158.75mm）报价4.7元/片，较5月10日的价格上涨0.44元，涨幅为10%；M6（166mm）报价4.85元/片，上涨0.405元，涨幅9.1%。175厚度的G12（210mm）硅片报价7.77元/片，上涨0.54元，涨幅为7.5%。

对于硅片，隆基股份和中环股份是行业内绝对的龙头，都是以硅片和组件为主要业务。我们将两家单位做个对比分析。

隆基股份：2020年硅片出货量105亿片，同比增长62.1%，市占率45%，同比增长5%。目前主要发力点在166尺寸硅片。

隆基2020年组件出货量为24.53GW，同比增长192%，位居全球第一。

2021Q1实现营业收入158.5亿元，同比增长84.4%；归属母净利润25.0亿元，同比增长34.2%；毛利率23.21%，同比下降8.7pct，环比上升3.8pct，业绩超预期。

隆基产业链如下图：

中环股份：2020年硅片出货量63.33亿片，同比增长24.9%。目前主要发力点在210尺寸硅片。

中环组件出货量未进入前十。

2021年Q1季度公司实现收入74.63亿元，同比增长65.23%，实现归属母公司净利润5.41亿元，同比增长114.58%，达到前期业绩预告上限，业绩超出市场预期。

2021年Q1季度公司实现硅片出货约13.2GW，其中210尺寸硅片占比可达40%，预计公司全年硅片出货量可超过65GW，同比增加85.71%，硅片出货实现高增，其中210尺寸硅片将有望占比达到60%。大尺寸硅片出货占比不断提升助力公司盈利能力的不断增强。

从以上对比可以看出隆基股份的市场龙头地位非常高。但是，目前随着光伏平价的推进，大尺寸硅片可能更占据优势。一季度，隆基166尺寸硅片提价，导致一部分业务量流失到中环，210尺寸的出货量大幅增加。目前也是投资市场的主要分歧点，很多投资机构还在观望。

3、电池片

电池片还是主要看通威股份，但是目前有一个问题就是光伏行业中下游的跷跷板作用。通威硅料涨价，导致隆基生产出的硅片价格上涨更高，使得通威电池片价格不得不涨价，涨价又不敢大涨，使得硅料赚的钱来弥补电池片。传导至下游组件厂家，使得组件价格上升，而最下游的光伏电站投资企业投资欲望降低，而这一次硅料的上涨，使得很多组件厂商和下游电站投资商吃不消。

现在这个阶段即使通威和协鑫卡硅料，隆基和中环卡硅片。使得整个市场现在很混乱。其实，最终的压力还是下游投资商来买单，导致压力很大。

4、胶膜

胶膜我们只看市场龙头福斯特，公司2021年Q1季度光伏胶膜销售量达到2.22亿平米，同比增长30%，环比下降17%，毛利率达到28.97%，同比增长7.1%，环比下降6.5%，主要是受生产原材料EVA树脂的价格上涨，导致毛利润下降。但是2020年Q1季度业绩也是超预期，公司实现营业收入28.1亿元，同比增长86.5%，实现归母净利润5.0亿元，同比增长219.7%，扣非归母净利润4.85亿元，同比增长225%。

另外公司产能不断提升，龙头地位更加稳固。2020年末公司光伏胶膜设计产能达10.51亿平米，同比增长41%。公司2021Q1在建工程达3.5亿元，同比提升400%，环比增长112%。

2021年全年公司预计实现净利润20亿元左右，我们给40倍PE，也就是800亿，目前价格已经打满，大家可以等回调后买入，也可以做做波段。

5、逆变器

阳光电源：国内集中式逆变器龙头，而且又叠加储能概念，最近走势也比较不错。随着平价光伏大规模的装机，集中式光伏体量都比较大，相比组串式逆变器，集中式逆变器具有较高的成本优势，所以景气度很高。

锦浪科技：这个主要是以小型户用、商用屋顶光伏逆变器为主。而随着碳达峰和碳中和的到来，户用和商业屋顶光伏的装机量会大大增加，而且政策倾斜度比较大，出货量将会大大增加。

两家公司最近的研报也比较多，大家可以去看看，在这就不一一赘述。

6、支架

7、光伏玻璃

目前光伏玻璃价格不断被挤压，导致利润较低。龙头是信义玻璃，其次可以看看福莱特、旗滨集团、南玻A这些。

8、设备企业

这个也是比较重要的一个赛道，我们简单分析一下：

上机数控：2021年Q1季度，公司实现营收16.09亿元，同比增长268.69%，归母净利润3.15亿元，同比增长402.17%。

公司主要是以金刚切片机为主要业务，大尺寸硅片用切片机更新规模超20亿，老旧产线改造规模超8亿，2021-2022年公司切片机业务有望获得近10亿订单。最近有进入大尺寸硅片，主要是以210尺寸为主。与协鑫在内蒙古投资建设30万吨颗粒硅项目，占股35%。

根据机构预测预计公司2021年营业收入为112.53亿元，同比增长273.74%净利润19.16亿元，同比增长260.71%。其实目前价格也不低，等等回调吧。现在即使进去空间也不大，不值得去博弈。

晶盛机电：2021年Q1季度，公司共实现营业收入9.12亿元，同比上升27.37%；实现归属于上市公司股东净利润2.82亿元，同比上升109.71%。业绩符合预期。

公司主要是以晶体生长设备和智能化加工设备为主。受光伏产能的不断提升，产线不不断改进，公司订单不断增加。根据公司公告显示，截止到2021年3月31日公司未完成设备合同订单104.5亿元，创历史最高水平。

四、总结